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Splunk (NASDAQ : SPLK) est un leader de la surveillance et de la sécurité des données. Leur mission est d’aider les entreprises à transformer les “données en actions” grâce à des visualisations de tableaux de bord et à l’apprentissage automatique. La société a été fondée en 2003 et a été introduite en bourse en 2012. Depuis lors, le le cours de l’action a été volatil pour les investisseurs, il a augmenté de 145 % jusqu’en 2014 et est passé à 93 $ par action. Cependant, il y a eu une grande volatilité et de multiples baisses au cours des dernières années. En 2020, le cours de l’action a connu une forte hausse et est passé à ~ 200 $/action. Cependant, le cours de l’action a maintenant chuté de 54 % grâce à l’augmentation des pertes et à la hausse des taux d’intérêt, ce qui affecte négativement la valorisation des actions de croissance.

Cours de l'action Splunk

Cours de l’action Splunk (YCharts)

La bonne nouvelle est que la société est sur le point de bénéficier de trois grands vents macroéconomiques favorables. Le premier est l’abondance de “Big data” qui a été appelée le “nouveau pétrole” et est un marché qui devrait passer de 162 milliards de dollars en 2021 à 273 milliards de dollars d’ici 2026, enregistrant un TCAC de 11 %. Alors que les dépenses en logiciels informatiques d’entreprise devraient augmenter de 9,8 % cette année, pour atteindre une valeur de 674,9 milliards de dollars. Les mégadonnées ne disparaissent pas, et il n’est pas non plus nécessaire de gagner en visibilité sur ces données et de s’assurer qu’elles sont sécurisées. L’essor du travail à distance et l’utilisation croissante des applications cloud signifient que la “surface d’attaque” est encore plus grande pour les pirates. Ainsi, le marché mondial de la cybersécurité était évalué à 133 milliards de dollars en 2021 et devrait croître à un TCAC rapide de 14,1 % de 2022 à 2027.

Splunk est sur le point de suivre ces tendances de l’industrie, ils ont considérablement augmenté leurs dépenses de R&D et le flux de trésorerie disponible est devenu positif en 2021, ce qui pourrait être un indicateur précoce que leur nouveau modèle commercial gagne du terrain. L’entreprise a également un taux de fidélisation de la clientèle élevé (132 %), ce qui indique que les clients restent fidèles à leur produit et dépensent davantage. Compte tenu de ces facteurs, l’action se négocie désormais au prix le plus bas par rapport aux ventes multiples (PS = 5,6) par rapport à l’histoire et est intrinsèquement sous-évaluée. Plongeons-nous dans le modèle d’entreprise, les finances et l’évaluation pour en savoir plus.

Modèle d’entreprise en transition

Splunk est un leader de la surveillance et de la sécurité des données. Les entreprises produisent une grande quantité de types de données différents à partir d’un éventail de sources. Il s’agit notamment des clouds publics, des centres de données sur site et de la périphérie du réseau. Ces données sont souvent conservées dans des “silos” et donc isolées et non utilisées efficacement. La mission de Splunk est de transformer ces “données en action”, en aidant les entreprises à observer, suivre, analyser et sécuriser les données. Le tableau de bord de la plateforme de Splunk a deux fonctions principales “Observabilité” et “Sécurité”. Les données capturées peuvent être observées via des tableaux de bord et des visualisations. Alors que l’apprentissage automatique peut être utilisé pour détecter les anomalies et aider à arrêter les menaces de cybersécurité.

Plateforme Splunk

Plateforme Splunk (site Web Splunk)

L’entreprise traverse actuellement une transition majeure vers un modèle de tarification “basé sur la charge de travail” ou sur l’utilisation des données. Fondamentalement, plus une entreprise analyse et utilise de données, plus elle sera facturée, comme beaucoup d’autres services cloud tels qu’AWS. Il s’agira d’un changement radical par rapport à l’ancien “prix premium” pour lequel la société était connue dans l’industrie. L’offre de Splunk est très appréciée dans l’industrie, trois branches du gouvernement et les quatre branches de l’armée américaine l’ont déployée. Une partie unique de l’offre de Splunk est le grand nombre (plus de 2400) d'”applications Splunkbase” qui ont été créées par la communauté. Ces applications vont des outils de visualisation et de sécurité supplémentaires aux connecteurs de base de données et à ceux qui contribuent à la conformité PCI, ce qui est vital pour l’industrie des paiements financiers/cartes.

Tableau de bord Splunk

Tableau de bord Splunk (Site Web Splunk)

Finances croissantes

Les revenus de Splunk sont passés de 2,2 milliards de dollars en 2020 à 2,6 milliards de dollars en 2021, soit une augmentation rapide de 18 %. Cependant, il convient de noter que ces revenus n’ont augmenté que de 13 % au cours des 2 dernières années, ce qui pourrait être l’une des raisons pour lesquelles l’entreprise modifie son modèle commercial.

Revenus de Splunk

Revenus de Splunk (YCharts)

Ils ont investi 1 milliard de dollars dans la R&D au cours de l’exercice 2021, ce qui représente une augmentation substantielle de 42 % par rapport à l’année précédente. Alors que les dépenses de S&G ont également augmenté de 25 % pour atteindre 2 milliards de dollars, alors qu’ils investissent pour la croissance future. Ainsi, pour l’exercice 2021, ils ont accumulé une lourde perte d’exploitation de 1,1 milliard de dollars.

Marges Splunk

Marges Splunk (YCharts)

La marge brute et la marge opérationnelle de la société ont légèrement diminué (graphique ci-dessus), mais la marge brute est toujours élevée à 72 %, ce qui est un avantage d’un modèle commercial basé sur le SaaS.

Par rapport aux concurrents et aux pairs de l’industrie (graphique ci-dessous), la marge brute de 73 % de Splunk est la plus proche de SolarWinds (SWI) également à 73 %. Alors que d’autres sociétés telles que PagerDuty (PD) et Dynatrace (DT) ont des marges brutes plus élevées au niveau d’environ 82 %.

Marge brute pairs Splunk

Marge brute pairs Splunk (créé par l’auteur YCharts)

La bonne nouvelle est la mesure la plus importante, le “flux de trésorerie disponible” a connu une tendance positive, passant de -400 millions de dollars à la mi-2020 à -242 millions de dollars à la fin de cette année. Pour l’exercice 2021, le flux de trésorerie disponible s’est élevé à 108 millions de dollars. C’est un excellent signe d’un modèle commercial amélioré et pourrait être une indication précoce d’un rebond.

Flux de trésorerie disponible Stock Splunk

Flux de trésorerie disponible Splunk (YCharts)

Si je compare le flux de trésorerie disponible de l’entreprise à ses concurrents, il est clair que Splunk produit moins de flux de trésorerie disponible que la plupart des pairs et cela pourrait être l’une des raisons pour lesquelles l’action se négocie à bas prix. SolarWinds, semble certainement le plus similaire d’un point de vue financier et a généré 156 millions de dollars de flux de trésorerie disponibles.

Libre circulation des capitaux

Flux de trésorerie disponible (Splunk)

Splunk a un taux de rétention net en dollars extrêmement élevé de 132 %, en hausse de quelques points de pourcentage par rapport aux trimestres précédents. Cela signifie que les clients restent avec l’entreprise et dépensent plus.

Rétention de Splunk

Splunk high retention (présentation investisseurs)

Au bilan, la société dispose de 1,4 milliard de dollars en espèces et de 286 millions de dollars en investissements à court terme avec une dette à long terme de 3,1 milliards de dollars. C’est assez élevé pour une entreprise “de croissance” mais au moins leur dette à court terme (échéance dans les 2 prochaines années en minime, ratio actuel = 1,56.

Bilan Splunk

Bilan Splunk (YCharts)

Évaluation

Afin d’évaluer Splunk, j’ai intégré les dernières données financières dans mon modèle d’évaluation, qui utilise la méthode d’évaluation des flux de trésorerie actualisés. J’ai été très prudent avec les estimations de croissance des revenus, prévues à 16 % pour les 2 à 5 prochaines années, ce qui est en fait inférieur à la croissance de 18 % des années les plus récentes.

Valorisation des actions Splunk

Splunk Stock Valuation (créé par l’auteur Ben chez Motivation 2 invest)

Je prévois une augmentation substantielle de la marge opérationnelle de Splunk de -27,46% à 30% au cours des quatre prochaines années, dans le haut de la moyenne de l’industrie du logiciel.

Dépenses de R&D

Dépenses de R&D (créé par l’auteur)

Afin d’améliorer la précision de l’évaluation, j’ai également capitalisé leurs dépenses de recherche et développement. Comme l’investissement de 1 milliard de dollars pour l’exercice 2021 et de 791 millions de dollars pour l’exercice 2020.

Modèle d'évaluation

Modèle d’évaluation (créé par l’auteur à motivation 2 invest)

Compte tenu de ces facteurs et du calcul de toutes les données financières, j’obtiens une juste valeur de 97 $ par action, ce qui signifie que l’action est équitablement évaluée au niveau actuel. Il était sous-évalué lorsque j’ai commencé à écrire cet article, mais il a depuis augmenté de 10 %. La société se négocie également au ratio prix/ventes le plus bas par rapport à l’histoire avec PS = 5. Comme les prévisions du marché de l’augmentation des taux d’intérêt ont comprimé les multiples PS, nous examinerons le prix relatif par rapport aux multiples de ventes pour une meilleure indication de la valeur.

Splunk se négocie actuellement à un ratio prix à terme/ventes = 4,5. C’est le 2e plus bas de l’industrie, juste au-dessus de SolarWinds qui négocie un PS à terme = 2,4. PagerDuty se négocie à un niveau supérieur avec un PS (forward) = 5,6 et Dynatrace se négocie à un PS (forward) = 8. La société est également souvent comparée à Datadog (DDOG) bien qu’ils fassent des choses différentes et que DDOG se développe beaucoup plus rapidement et donc a une valorisation beaucoup plus élevée avec PS (forward) = 19.

Rapport prix/ventes Confrères de Splunk

Rapport prix/ventes pairs Splunk (créé par l’auteur YCharts)

Des risques

Concours

Comme mentionné précédemment, il existe une grande concurrence dans l’industrie de la “surveillance des données”. Avec des sociétés telles que SolarWinds, PagerDuty et Dynatrace. Il y a aussi la concurrence de grands opérateurs historiques tels que Cisco (CSCO) avec leur AppDynamics et même Microsoft avec leur Azure Network Watcher. L’augmentation de la concurrence pourrait freiner la croissance de l’entreprise.

Hausse des taux d’intérêt

Morgan Stanley a prévu au moins 6 hausses de taux d’intérêt en 2022, alors que la Fed tente de contrôler la forte inflation. Un taux d’intérêt plus élevé signifie des taux d’actualisation plus élevés et une compression des multiples de valorisation pour les actions de croissance. C’est la plus grande menace pour tous les titres de croissance en ce moment et les maintient à des niveaux déprimés. Des taux d’intérêt plus élevés augmentent également le coût du service de la dette à taux non fixe et, par conséquent, la dette à long terme de 3,1 milliards de dollars de Splunk pourrait devenir plus coûteuse à rembourser. Du côté positif, une inflation élevée dévalue la dette, ce sont donc vraiment deux forces qui agissent.

Coût d’opportunité

Il existe actuellement de nombreuses opportunités sur le marché dans les noms de technologies de premier ordre qui sont extrêmement rentables (contrairement à Splunk), mais qui ont également connu des baisses importantes. Ceux-ci incluent de nombreuses actions FANG, mais principalement Meta (FB), Netflix (NFLX) et Amazon (AMZN).

Dernières pensées

Splunk est une entreprise fantastique et a été un véritable pionnier dans l’industrie de la surveillance des données. Leur nouvel accent sur les abonnements et un modèle basé sur l’utilisation semble être une excellente stratégie pour aller de l’avant et devrait donner à l’entreprise un attrait plus grand. Ils ont considérablement augmenté leurs dépenses de R&D et de vente, ce qui a pesé sur le bénéfice d’exploitation, mais le cash-flow libre est positif et a fortement augmenté. La concurrence dans l’industrie est féroce de la part des concurrents susmentionnés. En général, le titre est assez valorisé intrinsèquement et relativement sous-évalué. Ils publient des bénéfices dans quelques semaines seulement, donc je m’attends à une plus grande volatilité autour de ce point.