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Le cloud computing et son infrastructure continuent de prendre de l’importance à mesure que la réduction d’échelle et l’émergence de petits acteurs dans l’espace numérique, ainsi qu’une bonne économie d’échelle, même pour les grands acteurs, signifient que les besoins informatiques sont davantage externalisés. aux prestataires. Le problème est la technologie, les actions avec ces expositions peuvent être chères. Ci-dessous, nous donnons un aperçu du cas d’investissement pour deux actions qui ont des angles de valeur prononcés en raison des inefficacités du marché. Bien qu’ils comportent certains risques, ils peuvent travailler dans l’environnement actuel pour être en mesure de générer des rendements pour les investisseurs axés sur la valeur.

Le premier stock à considérer pour une certaine exposition aux nuages ​​est Asseco Poland. Il a atteint des sommets il y a quelques mois, mais les a échangés d’environ 20 % en raison d’abord de la rotation de la technologie au début de l’année, puis de l’invasion russe en raison de ses expositions baltes et de son inscription à Varsovie, en Pologne.

Pourquoi ce titre est-il intéressant ? La principale raison est sa valorisation. Bien qu’assez difficiles à analyser, les intérêts minoritaires et une structure de holding compliquée où l’entreprise exerce un contrôle minoritaire sur les autres se traduisent par un multiple très faible pour les entreprises dans lesquelles elle se trouve.

évaluation asseco pologne

Valorisation Asseco (VTS)

Les deux segments présentés ici sur une base déconsolidée sont les suivants. Le cœur de métier d’Asseco est le conseil en technologie, un peu comme l’activité de conseil en technologie de Deloitte ou comme celle d’Accenture (ACN). L’autre segment, Formula Systems (FORTY), est le segment qui présente les revenus déconsolidés de Formula Systems qui est une société holding elle-même cotée en Israël, propriétaire des activités cloud américaines et israéliennes.

La grande exposition au cloud qu’il a est dans Magic Software (MGIC), qui propose des services d’intégration cloud pour les entreprises. Bien qu’il ait également un angle de conseil en son sein, il tire des revenus significatifs de son logiciel propriétaire de cloud computing que les clients utilisent pour les configurations cloud intégrées. Il bénéficie d’une belle exposition aux marchés finaux de la logistique et de la santé, respectivement en plein essor et résilients. Avec Asseco Avoir des expositions technologiques plus élevées, non limitées à Magic mais aussi aux entreprises de TIC en Israël qui travaillent étroitement avec leurs forces frontalières et militaires dans la cybersécurité et d’autres solutions numériques, ainsi qu’avec Sapiens (SPNS) qui fournit au secteur de l’assurance des technologies solutions, son multiple semble très faible avec des services de haute technologie et en croissance séculaire à hauteur de 12% de son EBIT. Il est faible, en particulier par rapport à IBM (IBM) qui propose également un mélange de services de haute technologie dans Red Hat liés au cloud, ainsi qu’une activité de conseil technologique très importante. Asseco a beaucoup de croissance alors qu’IBM ne parvient pas à générer une croissance rentable, mais Asseco a toujours le multiple inférieur, ce qui le sous-évalue.

Le risque ici est que l’achat d’Asseco vous expose au zloty polonais, qui, bien qu’étant une devise respectable, pourrait perdre face à l’USD dans une fuite refuge si l’économie tourne et lorsque les taux réels augmentent dans les bons du Trésor américain.

Avaya Holdings (NYSE :AVYA)

Avaya est une entreprise qui a été jetée à la poubelle en raison d’années de propriété de PE et d’activistes suivies d’une faillite il y a quelques années. Depuis lors, l’entreprise a mis en place une transformation pour changer son économie de manière significative. Les expositions fondamentales de l’entreprise sont les entreprises qui utilisent des centres d’appels et les entreprises qui ont acheté la suite de communication d’entreprise basée sur le cloud d’AVYA. Tout est désormais fourni via le cloud, ce qui le rend modulaire et vendable à grande échelle aux entreprises travaillant dans différentes configurations.

La raison pour laquelle il s’agit d’une belle opportunité est qu’ils changent leur modèle de revenus d’une licence perpétuelle où plus de revenus étaient réservés à l’avance à un modèle d’abonnement. Chaque trimestre, la part de ces revenus augmente et, par conséquent, les nouvelles affaires sont sous-facturées sur la base de l’abonnement par rapport à la façon dont elles auraient été facturées dans la part décroissante des revenus perpétuels. Ainsi, même si les revenus semblent baisser, ils se maintiennent en fait. La société se négocie à 5x l’EBITDA malgré le profil de demande décent, qui a été soutenu par la poussée WFH qui a soutenu les produits AVYA. Le risque que nous voyons ici n’est pas le modèle économique mais l’effet de levier, qui est substantiel et représente 66% de l’EV à des taux assez élevés> 4%. Bien que les revenus d’abonnement récurrents rendent cette société attrayante, l’effet de levier est une chose que les investisseurs doivent prendre en compte, d’autant plus que les taux sont sur le point d’augmenter. Mais le faible multiple offre une marge de sécurité, et s’ils peuvent gérer la dette, et que les marchés des capitaux seraient disposés à les traiter comme tels, dans le pire des cas de nécessité de restructurer la dette ou de lever des fonds propres, ils ont un modèle qui sera en mesure de fournir des rendements de type LBO. Le bénéfice d’exploitation est presque en mesure de couvrir les charges d’intérêts maintenant que les charges de dépréciation sont à l’arrière, et ils disposent de 500 millions de dollars en espèces pour couvrir quelques années d’intérêts puisqu’ils sont couverts pour les 9 prochains mois.

compte de résultat avya

Compte de résultat AVYA (SEC.gov)

Conclusion

Les produits, les fournisseurs et l’infrastructure cloud restent un marché intéressant qui offre de nombreuses opportunités de croissance sur lesquelles on peut facilement parier pour continuer car la numérisation reste une force clé. Ces deux sociétés vous offrent cette exposition tout en offrant un fort angle de valeur, bien qu’avec certains facteurs de risque idiosyncratiques, si vous n’êtes pas à l’aise d’investir dans le type d’actions à bêta élevé qui sont souvent exposées au nuage compte tenu de la situation sur les marchés qui ont peut-être encore pour absorber entièrement les hausses de taux et autres nouvelles sur l’inflation. Asseco, en particulier, verse également un beau dividende d’environ près de 4 %, bien qu’il s’agisse d’une entreprise technologique. Peut-être que les acheter ensemble en pondérant 3: 1 envers Asseco en tant que pondération basée sur la valeur cloud envers Asseco pourrait être la voie à suivre pour réduire le risque de taux et créer un flux de trésorerie à partir d’un dividende assez important.